鐵礦石四大礦山一季度產(chǎn)量跟蹤及二季度預(yù)測
四大礦山作為鐵礦石海運市場最大的供應(yīng)商，其產(chǎn)量變動對供應(yīng)影響巨大。本系列專題將跟蹤四大礦山的產(chǎn)量情況，預(yù)估未來產(chǎn)量變動。同時，四大礦山中，F(xiàn)MG由于產(chǎn)品以低品礦為主，在目前價差水平下，折合62%品位下成本最高，我們也將跟蹤FMG的成本變動情況。
四大礦山2018年1季度產(chǎn)量跟蹤：本部分依次分析了四大礦山1季度，總體產(chǎn)量以及部分主要品種的產(chǎn)量情況。由于四大礦山均處于南半球，1季度產(chǎn)量有明顯的季節(jié)性下滑，環(huán)比2017年4季度下降8.9%。而同比2017年1季度，仍有溫和的增長。主要來自力拓和必和必拓的增量，使得四大礦山合計，2018年1季度產(chǎn)量同比增長1.1%。
2018年2季度產(chǎn)量預(yù)估：由于1季度產(chǎn)量環(huán)比下滑，為了完成全年計劃目標(biāo)，天氣恢復(fù)正常后，四大礦山均有追趕年度目標(biāo)的壓力，2季度產(chǎn)量將有明顯的環(huán)比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河谷，由于1季度暴雨影響產(chǎn)量，而2018年產(chǎn)量目標(biāo)維持3.9億噸不變，導(dǎo)致后3個季度，增產(chǎn)壓力較大。
另外需要特別說明的是必和必拓。2018年4月，有新聞稱，必和必拓將2018財年產(chǎn)量目標(biāo)從2.75-2.8億噸，降至2.72-2.74億噸。必和必拓之所以調(diào)降產(chǎn)量目標(biāo)，主要由于2017年6月的火災(zāi)，導(dǎo)致必和必拓2017年3季度（屬于2018財年）產(chǎn)量出現(xiàn)意外下滑，先前制定的2018財年目標(biāo)難以完成。根據(jù)下調(diào)后的產(chǎn)量目標(biāo)推算，必和必拓2018年2季度環(huán)比1季度，仍有約400萬噸的增量釋放。
FMG成本估算：根據(jù)FMG2018年1季度最新C1成本13.14美元/噸。加上海運費、管理費用、稅費，扣除水分、折算品位之后，估算FMG目前62%品位、到岸干噸成本為44.8美元/噸。折合盤面約362元/噸。
四大礦山作為鐵礦石海運市場最大的供應(yīng)商，其產(chǎn)量變動對供應(yīng)影響巨大。本系列專題將跟蹤四大礦山的產(chǎn)量情況，預(yù)估未來產(chǎn)量變動。同時，四大礦山中，F(xiàn)MG由于產(chǎn)品以低品礦為主，在目前價差水平下，折合62%品位下成本較高，我們也將跟蹤FMG的成本變動情況。
一、四大礦山一季度產(chǎn)量跟蹤
（一）淡水河谷
2018年1季度，淡水河谷合計產(chǎn)量8195萬噸。同比2017年1季度，下降4.9%，環(huán)比2017年4季度下降12.2%。其中，北部系統(tǒng)產(chǎn)量4060萬噸，同比2017年1季度，增長12.9%，東南部系統(tǒng)產(chǎn)量2221萬噸，同比2017年1季度，下降21.1%，南部系統(tǒng)產(chǎn)量1853萬噸，同比2017年1季度，下降13.8%。
由于巴西今年一季度暴雨較往年更為嚴(yán)重（今年1季度降雨指數(shù)1001mm，2017年同期為489mm），導(dǎo)致總體產(chǎn)量下滑明顯。同時，注意到其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)正在快速調(diào)整。東南部系統(tǒng)和南部系統(tǒng)的低品質(zhì)鐵礦產(chǎn)量，下滑最為明顯。而北部系統(tǒng)得益于S11D項目的繼續(xù)提產(chǎn)，產(chǎn)量同比增幅達12.9%。預(yù)計今年，這一趨勢將持續(xù)下去，總量提升的背景下，產(chǎn)品品質(zhì)也同時提高。
（二）力拓
2018年1季度，力拓合計產(chǎn)量8715萬噸。同比2017年1季度，增長6.9%，環(huán)比2017年4季度下降5.8%。其中，皮爾巴拉地區(qū)產(chǎn)量8312萬噸，同比2017年1季度，增長7.7%，加拿大公司精粉、球團產(chǎn)量合計403萬噸，同比2017年1季度，下降8.3%。
2018年1季度，同樣因為南半球天氣因素，力拓產(chǎn)量環(huán)比2017年4季度有所下滑。不過，由于銀草山（Slivergrass）礦區(qū)在2017年底投產(chǎn)，2018年1季度產(chǎn)量，同比2017年1季度，增長7%，增量較為明顯。主要品種方面，PB粉2018年1季度產(chǎn)量3556萬噸，同比增長8.6%，PB塊產(chǎn)量2483萬噸，同比增長5.1%?？傮w看，力拓產(chǎn)量繼續(xù)穩(wěn)步釋放。
（三）必和必拓
2018年1季度，必和必拓產(chǎn)量合計6705萬噸，環(huán)比2017年4季度下降6.4%，同比2017年1季度增長7.8%。必和必拓占股產(chǎn)量5769萬噸，同比2017年1季度增長7.7%。主要礦區(qū)方面，紐曼產(chǎn)量1641萬噸，環(huán)比2017年4季度下降10.4%，同比2017年1季度增加0.8%。金步巴產(chǎn)量467萬噸，環(huán)比2017年4季度增長1.9%，同比2017年1季度下降3.2%。
與力拓情況類似，一季度產(chǎn)量因天氣因素環(huán)比2017年4季度下滑，但同比保持7%以上增長。
（四）FMG
2018年1季度，F(xiàn)MG產(chǎn)量合計4160萬噸，環(huán)比2017年4季度下降12.4%，同比2017年1季度下降6.9%。FMG發(fā)運量3870萬噸，環(huán)比2017年4季度下降4.4%，同比2017年1季度下降2.3%。
由于FMG產(chǎn)品以低品礦為主，在目前的高低品價差下，遭受了巨大的折扣。使得FMG經(jīng)營壓力在四大礦山中最為明顯。本報告第三部分，也將對FMG目前的成本，進行測算。
（五）四大礦山合計
四大礦山合計產(chǎn)量情況，如圖5所示?？傮w看，由于四大礦山均處于南半球，1季度產(chǎn)量有明顯的季節(jié)性下滑，環(huán)比2017年4季度下降8.9%。而對比2017年1季度，仍有溫和的增長。主要來自力拓和必和必拓的增量，使得四大礦山總體產(chǎn)量同比增長1.1%。
二、2018年2季度產(chǎn)量預(yù)測
二、2018年2季度產(chǎn)量預(yù)測
本部分對四大礦山2018年2季度產(chǎn)量進行預(yù)估。力拓、必和必拓、FMG按照財年來規(guī)劃生產(chǎn)計劃。其財年為7月1日至次年的6月30日。目前處于2018財年當(dāng)中，即日歷年的2017年3季度至2018年2季度。由于2017年3季度至2018年1季度的產(chǎn)量均已公布，根據(jù)其財年的產(chǎn)量目標(biāo)，即可預(yù)估2018年2季度的產(chǎn)量。另外，F(xiàn)MG生產(chǎn)計劃以發(fā)運量為目標(biāo)，因此，本部分也是預(yù)估的發(fā)運量數(shù)據(jù)。淡水河谷按照日歷年制定生產(chǎn)計劃，我們扣除1季度產(chǎn)量后，以平均值預(yù)估剩余3個季度的產(chǎn)量。
根據(jù)上述方法，預(yù)估2018年2季度，四大礦山產(chǎn)量情況如圖6所示。
從圖6結(jié)果可以看出，由于1季度產(chǎn)量環(huán)比下滑，為了完成全年計劃目標(biāo)，天氣恢復(fù)正常后，四大礦山均有追趕年度目標(biāo)的壓力，2季度產(chǎn)量將有明顯的環(huán)比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河谷，由于1季度暴雨影響產(chǎn)量，而2018年產(chǎn)量目標(biāo)維持3.9億噸不變，導(dǎo)致后3個季度，增產(chǎn)壓力較大。
從圖6結(jié)果可以看出，由于1季度產(chǎn)量環(huán)比下滑，為了完成全年計劃目標(biāo)，天氣恢復(fù)正常后，四大礦山均有追趕年度目標(biāo)的壓力，2季度產(chǎn)量將有明顯的環(huán)比回升，總量約3300萬噸。特別是淡水河谷，由于1季度暴雨影響產(chǎn)量，而2018年產(chǎn)量目標(biāo)維持3.9億噸不變，導(dǎo)致后3個季度，增產(chǎn)壓力較大。
另外需要特別說明的是必和必拓。2018年4月，有新聞稱，必和必拓將2018財年產(chǎn)量目標(biāo)從2.75-2.8億噸，降至2.72-2.74億噸。引發(fā)市場對于必和必拓是否將要減產(chǎn)的預(yù)期。事實上，必和必拓之所以調(diào)降產(chǎn)量目標(biāo)，主要由于2017年6月，位于紐曼礦區(qū)的威爾巴克山(MountWhaleback)發(fā)生火災(zāi)，影響紐曼粉產(chǎn)量約300萬噸?；馂?zāi)導(dǎo)致必和必拓2017年3季度（屬于目前的2018財年）產(chǎn)量出現(xiàn)意外下滑，先前制定的2018財年目標(biāo)難以完成。因此，必和必拓下調(diào)產(chǎn)量目標(biāo)，主要是對既有事件的追溯。根據(jù)下調(diào)后的產(chǎn)量目標(biāo)推算，必和必拓2018年2季度仍有約400萬噸的增量釋放。
三、FMG成本估算
如前文所述，F(xiàn)MG產(chǎn)品以低品礦為主，在目前的高低品價差下，遭受了巨大的折扣。使得FMG經(jīng)營壓力在四大礦山中最為明顯，可以看做四大礦山中的邊際供應(yīng)。而且相比其他邊際供應(yīng)的中小礦山，F(xiàn)MG產(chǎn)量巨大，對于價格的影響力也就更為明顯。因此，本部分估算一下FMG的完全成本，供投資者參考。
FMG財報一般公布C1成本，這個成本包括了開采成本、國內(nèi)運輸成本、港口成本等等，相當(dāng)于離岸的現(xiàn)金成本。根據(jù)2018年1季度報告，F(xiàn)MG最新的C1成本為13.14美元/濕噸。
在離岸成本基礎(chǔ)上，還需要加上海運費、管理費用、稅費，得出到岸的完全成本。海運費目前西澳大利亞至中國約7.7美元/噸，但國際油價仍在繼續(xù)上漲，海運費也可能繼續(xù)上行，我們按照8美元/噸估算。管理費用方面，根據(jù)FMG半年報，2018上半財年，總管理費用3100萬美元，除以期間的總運量8450萬噸，平均管理費用0.37美元/噸。稅費（government royalty）是按照FOB價格的7.5%進行征收。我們以最新普氏指數(shù)，減去運費，乘以FMG折扣，估算FMG銷售價格，再按7.5%的稅率，得到稅費約2.7美元/噸。加總起來，到岸完全成本為24.2美元/噸。
這個到岸成本是濕基（未扣除水分）、未折算品位的成本。按照10%的水分，以及目前的折扣水平，折算FMG目前62%品位、到岸干噸（即與普氏指數(shù)一致的口徑）成本為44.8美元/噸。折合盤面約362元/噸。
來源：網(wǎng)絡(luò)
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